華鑫證券悦康药业困局：业绩三连降、司法拍卖成交案件未决难脱身

　　文 | 《BUG》栏目罗宁

　　六月以来，上市公司悦康药业备受关注。

　　公司股价在4月底公告大股东股份被司法拍卖后暴跌超过20%，至5月27日北京市二中院首次拍卖控股股东京悦永顺持有的2650万股股份时，起拍价13.73元/股与当日市场价13.75元几乎精准持平，最终导致首次拍卖流拍。流拍次日资金突然涌入，三周内股价从13.75元飙升至24.14元，市值激增逾30亿元，涨幅达72.68%。

　　7月15日，北京市第二中级人民法院进行的第二次拍卖最终成交，经过533次加价，最终12名自然人买家以18.58元/股的均价，成功拍得悦康药业2650万股，总交易额达到4.87亿元。截至7月23日，悦康药业股价再次上涨达到30.99元，已较4月30日收盘价16.5元上涨超87.8%。

　　在股价短时间内暴跌暴涨的另一面，悦康药业正深陷业绩滑坡、司法纠纷与资本博弈的多重困局。2025年一季度，悦康药业营收同比暴跌40.35%，延续了2024年净利润骤降33%、扣非净利润因资产减值缩水的颓势。核心产品银杏叶提取物注射液因“一药双价”争议遭医保局关注后，公司被迫于2024年底将全国挂网价腰斩至11.2元/支，直接导致心脑血管业务收入萎缩20.73%，单季亏损达8601万元。

　　业绩营收危机初现

　　作为悦康药业曾经的 “现金奶牛”，银杏叶提取物注射液曾在2022年为其贡献了超70%的营收，毛利率高达92.45%。

　　在业内人士看来，这一数据在医药行业堪称 “暴利”，但过度依赖单一品种的风险在集采政策下被放大。2024年底，公司主动将该产品全国中标价格调低至11.2元/支，直接导致心脑血管类业务收入同比减少20.73%，占比降至55.67%。

　　这一调整背后是医保谈判的持续压力。根据媒体报道，在 2023年全国中成药集采中，银杏叶提取物注射液首年采购需求量达5396.958万支，但悦康药业最终选择放弃医院集采市场。这种 “断臂求生” 的策略虽避免了价格进一步下探，却导致销量锐减 ——2024年第四季度单季归母净利润亏损8601万元，同比降幅达364.5%。更严峻的是，该产品定价体系的崩溃直接冲击了公司盈利模型：2024年净利润同比大降33%至1.24亿元，扣非净利润因资产减值计提近1亿元而进一步缩水。

　　在核心产品失速的同时，悦康药业的财务结构似乎经历着系统性恶化——2025年第一季度，悦康药业报告期内实现营业收入为5.77亿元，同比下降40.35%；归属净利润为-4927万元，同比由盈转亏。此外，2024年全年，公司实现营业收入37.81亿元，同比下滑9.90%。核心产品心脑血管类和抗感染类收入分别下降20.73%和22.67%，至21.05亿元和7.89亿元。历年数据显示，2021至2023年，悦康药业的营业收入分别为49.66亿元、45.42亿元、41.96亿元；归属净利润分别为5.45亿元、3.35亿元、1.85亿元。这意味着公司已经出现业绩3连降，且2024年跌幅达44.78%。

　　同时，截至2024年底，公司账上货币资金约6亿元，金融资产 7.8 亿元，但有息债务高达 6.9 亿元（其中短期贷款 4.3 亿元），年度利息支出已达2240万元。更值得警惕的是，悦康药业2024年销售费用为13.02亿元，过去六年累计销售费用高达112亿元，市场推广费占比长期超过95%，被外界认为“重营销轻研发”。

　　大股东陷债务漩涡

　　与业绩下滑相伴的是公司大股东深陷法律纠纷。据新黄河报道，回溯案件源头，悦康药业实控人曾在2023年即被中国国际经济贸易仲裁委员会（贸仲）裁定履行还款义务，裁决文书编号为〔2023〕中国贸仲京裁字第2829号。同年，债务人以“危害社会公共利益”等为由提出撤裁，北京市四中院受理，经北京市四中院审理并报请北京市高院，最终驳回撤裁请求。

　　2024年底，债权人据此向北京市第二中级人民法院提出强制执行申请，标的是上述被冻结股份，即文章开头所提到的悦康药业控股股东所持2650万股股份。

　　北京市二中院随后受理债务人提出的“不予执行”申请，截至2025年7月，尚未做出裁定。

　　根据《最高人民法院关于仲裁裁决执行的若干规定》第十二条，法院应在两个月内对不予执行申请作出裁定，特殊情况可延长一个月。

　　《BUG》栏目就上述情况联系悦康药业投资者关系部进行求证，但截至发稿，未收到悦康药业方面回复。

　　仿制药盈利下降

　　悦康药业作为国内仿制药领域的早期参与者，其业务结构长期呈现高度依赖仿制药的特征。

　　根据公开财务数据，2017—2019年期间，仿制药业务占公司营收比重高达95%，即便在2024年核心产品银杏叶提取物注射液收入萎缩20.73% 的背景下，仿制药仍贡献了55.67%的营收。

　　但这种单一业务结构在集采政策持续推进的行业环境中面临严峻挑战——2024年公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至57.8%，净利润同比下滑33%至1.24亿元。

　　面对传统业务衰退，公司自2020年科创板上市后启动战略转型，通过20.18亿元的IPO募资构建创新药研发体系。值得关注的是，其研发投入强度从2019年的2.94%提升至2024年的11.16%，在研管线扩展至42项（含21项创新药），涵盖核酸药物、多肽药物、细胞与基因治疗等前沿领域。

　　不过，部分项目进展并不顺利。此前媒体报道，2024年12月19日，悦康药业公告将研发中心建设及创新药研发、固体制剂和小容量水针制剂高端生产线建设、原料药技术升级改造项目的预计完工时间推迟至2025年12月31日，营销中心建设项目延期至2026年12月31日，此前智能化工厂及绿色升级改造项目已延期至2025年6月30日。同时，原计划投资8000万元的智能编码系统建设项目直接终止。官方曾表示，是由于部分项目在技术指导原则、临床方案设计及实施过程中存在诸多不确定因素，导致研发进度未达预期。

　　业内人士指出，悦康药业在集采冲击下陷入 “旧动能失速、新动能未起” 的尴尬境地。在医药行业深度变革的当下，其创新药商业化进程滞后，与此同时，6.9亿元有息债务（含4.3亿元短期贷款）形成的财务压力，与13.02亿元销售费用构成的资源错配，正进一步制约其转型调整。